Реферат: Формирование денежно-кредитной системы ЕС и перспективы развития интеграционных связей с Россией. Денежно-кредитная политика европейского центрального банка Единая денежно кредитная политика ес

М.А. Давтян, заведующий кафедрой финансов и кредита Академии труда и социальных отношений

Опыт развития европейской цивилизации, к которой бесспорно принадлежит и Россия, убедительно показал, что динамичное развитие общества главным образом зависит от системы ценностей, лежащих в основе деятельности государства, экономических субъектов, общественных организаций, повседневной жизнедеятельности каждого гражданина и его готовности воспринимать перемены. Почти полувековая история формирования и становления Европейского Союза (ЕС) также очевидно доказывает, что практически все страны ЕС независимо от уровня экономического развития в той или иной степени столкнулись с проблемами модернизации и развития национальных экономик, но во многом благодаря общим и согласованным усилиям, эффекту интеграции решали и решают эти проблемы с минимальными социальными и экономическими издержками. Именно этим объясняются интеграционные достижения ЕС и стремление других восточноевропейских стран, в т.ч. и бывших республик СССР, войти в состав Европейского экономического и валютного союза (ЭВС).

Наряду с качественным повышением уровня жизни своих граждан, что уже само по себе является достижением интеграции, ЕС достаточно успешно и последовательно решает и другие финансовые, экономические и социальные задачи. В 1999 г. был создан Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) с исключительно важными функциями для всего сообщества, а с 1 января 2002 г. 12 членов ЕС ввели в обращение единую (single) наличную (а еще раньше и безналичную) валюту евро взамен своим национальным денежным единицам, которые в течение столетий в разных формах были не только главным экономическим инструментом и богатством, но и не менее важным атрибутом государственного суверенитета, таким как герб, флаг или гимн. Наличные деньги всегда были визитной карточкой страны. Теперь у 12 европейских государств, которые образовали зону евро, имеется единая визитная карточка.

Для развития и модернизации российской экономики, обоснования ее интеграционной стратегии изучение опыта и особенностей формирования Европейского экономического и валютного союза, а также денежно-кредитной политики его главного денежного центра, которым стал ЕЦБ, имеет не только теоретическое, но и чрезвычайно важное экономическое значение. Главной движущей силой появления евро как единой в рамках ЕС транснациональной валюты, как, впрочем, и других важнейших качественных изменений ЕС, является необходимость своевременно адаптироваться к вызовам динамично изменяющегося мира в условиях глобализации.

Поэтому от успешности усилий официальных властей ЕС по обеспечению устойчивости курса евро зависят возможности его использования в России в качестве равнозначного к доллару США международного резервного актива, в том числе и в целях дальнейшей диверсификации официальных валютных резервов, средств международных расчетов, платежей и валюты контрактов, а также инструмента заимствования на международных финансовых рынках.

Это тем более актуально, поскольку Европейский Союз планирует к середине 2004 г. принять в свои ряды десять стран (Чехия, Эстония, Кипр, Латвия, Литва, Венгрия, Мальта, Польша, Словения, Словакия). Еще две страны - Болгария и Румыния получили приглашение присоединиться к ЕС в начале 2007 г. Кстати, у многих приглашенных стран Восточной Европы ключевые параметры (население, объем ВВП, ВВП на душу населения, доля промышленности, сельского хозяйства и услуг в ВВП, уровень безработицы, доля экспорта в ЕС из общего экспорта), да и некоторые критерии присоединения к ЭВС (соотношение государственного долга и ВВП, уровень инфляции, бюджетный дефицит) значительно уступают аналогичным показателям России. Предстоящее вступление в Европейский Союз указанных 12 стран увеличит долю России во внешней торговле с ЕС с нынешних 40% до более чем 60%.

Внимательное изучение опыта создания ЭВС и анализ единой независимой денежно-кредитной политики (ДКП) Европейского Центрального Банка важны также с точки зрения практической реализации подписанных в свое время соглашений и договоров в рамках СНГ, предполагавших поэтапное формирование единого Таможенного союза, зоны свободной торговли, общего рынка товаров, капиталов, рабочей силы, платежного и даже валютного союза. Но при этом за более чем десять лет не реализовано ни одного значимого соглашения.

Для лучшего понимания оптимальных условий, необходимых для реализации интеграционных проектов в рамках СНГ, требуется объективный анализ богатейшего опыта европейской интеграции. Особенно это касается ключевой составляющей, коей, по нашему мнению, является единая и независимая денежно-кредитная политика ЕЦБ на далеко неоднородном финансово-экономическом пространстве Европейского Союза, направленная на такие макроэкономические ориентиры, как стабильность цен (сдерживание инфляции), поддержание покупательной способности евро, обеспечение экономического роста и занятости.

В последнее время обозначился взаимный интерес между Евросоюзом и Россией. Возможен ли сценарий их стратегического сотрудничества в какой-либо форме в долгосрочной перспективе? В ближайшие 5-7 лет вхождение России в ЕС маловероятно или почти исключено. Однако через 10-15 лет вполне допустимо членство в ЭВС в той или иной форме.

В качестве аргументов в пользу такого сценария можно привести следующее.

ЕС заинтересован в стабильной и процветающей России как будущего огромного рынка, обширной ресурсной базы и инвестиционных вложений.

ЕС находится в энергетической зависимости от России, и в ближайшие 20-25 лет других альтернатив российским поставкам не предвидится. Именно цены на российские энергоносители остаются по объективным рыночным причинам неуправляемым фактором при поддержании ценовой стабильности в зоне евро.

На долю ЕС сегодня приходится более 40% экспорта России, более 25% иностранных инвестиций в нашу страну и почти 70% ее внешнего долга.

Есть аргументы за интеграцию России и Евросоюза, о чем говорилось выше. Однако можно перечислить и столько же аргументов против подобной интеграции. Причем ее противников достаточно не только в ЕС, но и в самой России. Многие считают (их большинство), что Россия ни географически, ни политически, ни экономически не "поместится" в ЕС.

Европейский Центральный Банк и Евросистема

Двенадцать национальных центральных банков, в том числе Банк Франции, Банк Италии, Банк Испании, Нидерландский банк, Национальный банк Бельгии, Австрийский национальный банк, Банк Греции, Банк Португалии, Банк Финляндии, Центральный банк Ирландии, Центральный банк Люксембурга, Бундесбанк Германии, а также Европейский Центральный Банк (ЕЦБ), расположенный во Франкфурте-на-Майне, вместе образуют Евросистему. Структура европейской системы центральных банков представлена на приводимой ниже схеме.

Термин "Евросистема" выбран Советом управляющих ЕЦБ, чтобы объяснить устройство (соглашение), с помощью которого Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) выполняет свои задачи в зоне евро. До тех пор, пока некоторые члены ЕС не ввели у себя в обращение единую валюту евро, отличие между Евросистемой и ЕСЦБ сохранится.

Помимо внесенного капитала 12 НЦБ ЕВС перевели на счета ЕЦБ валютные резервы на сумму 40 млрд. евро. Передача валютных резервов также проведена пропорционально доле каждой страны в капитале ЕЦБ. Взамен каждый национальный центральный банк был кредитован ЕЦБ денежными требованиями в евро-эквиваленте за их дополнительный валютный вклад. Причем 15% этих вкладов были внесены монетарным золотом, а оставшиеся 85% в долларах США и японских йенах. Любая другая страна ЕС, пожелавшая присоединиться к евро, должна прежде всего отвечать критериям присоединения (конвергенции). При этом ЕЦБ обязан дать свое заключение о степени соответствия данной страны критериям присоединения.

ЕЦБ представляет уникальную организационную структуру, не имеющую аналога в мировой практике. Уникальность заключается в том, что в одной системе сочетаются качественно разные структуры: централизованные и децентрализованные.

Евросистемой и ЕСЦБ управляют те органы Европейского Центрального Банка, которые наделены правом принятия решения. Таковыми органами являются: Совет управляющих и Исполнительный комитет.

Высшим звеном ЕЦБ является Совет управляющих, в который в количестве 18 человек входят все члены Исполнительного комитета (6 человек) и управляющие всех 12 НЦБ Евросистемы.

На Совет управляющих возлагаются следующие функции:

разрабатывать важнейшие направления деятельности и принимать необходимые решения, обеспечивающие выполнение задач, возложенных на Евросистему;

определять денежно-кредитную политику для зоны евро, включая ассигнования, решения, касающиеся промежуточных денежно-кредитных ориентиров (целей), основных процентных ставок и резервов в Евросистеме, и устанавливать необходимые ориентиры для их реализации;

рассматривать и утверждать годовой отчет ЕЦБ.

Совет управляющих заседает в городе Франкфурте-на-Майне, как правило, два раза в месяц; допускаются также заседания Совета управляющих в НЦБ ЕС.

При принятии решений по важнейшим вопросам денежно-кредитной политики или других задач Евросистемы члены Совета действуют не как представители национальных банков, а как независимые профессионалы по принципу "один член, один голос". Решение считается принятым, если за него проголосуют не менее 2/3 членов Совета.

Максимальное количество служащих на 2003 г. в ЕЦБ по запланированному бюджету по зарплате 1263 человека; реальное количество служащих составило 1172. Среднемесячная зарплата служащих превышает 8000 евро (для сравнения - средняя зарплата служащих ЦБ РФ составляет 12 тыс. руб., или около 350 евро.

Цели и функции ЕЦБ

Главной целью деятельности Европейского Центрального Банка является поддержание ценовой стабильности в зоне евро. Другие цели и функции ЕЦБ:

поддержание совместно с национальными центральными банками ЕС стабильного функционирования платежной системы Еврозоны;

защита и обеспечение покупательной способности евро;

поддержание макроэкономической сбалансированности в Евросоюзе;

содействие бесперебойному функционированию и развитию банковской системы ЕС.

Важнейшей функцией ЕЦБ является разработка и реализация единой и независимой денежно-кредитной политики для стран Еврозоны.

По мнению экспертов, посредством стабильных цен ЕЦБ создает общую благоприятную экономическую среду и высокий уровень занятости. Как инфляция, так и дефляция оборачиваются высокими издержками для общества как в экономическом, так и в социальном плане.

Применительно к Евросоюзу денежно-кредитная политика осуществляется на двух уровнях: первый уровень - это, безусловно, единая независимая ДКП, которая разрабатывается и реализуется ЕЦБ; второй уровень - это уровень национальных государств, членов Евросоюза, на котором их же национальные центральные банки совместно со своими правительствами проводят ДКП в жизнь. Между двумя уровнями существует тесная координация и согласованность, главными ориентирами при этом являются критерии соответствия той или иной страны валютному союзу. Согласование проводится на уровне Совета управляющих и Генерального совета ЕСЦБ.

Стратегия денежно-кредитной политики ЕЦБ зиждится на двух столпах, по существу на двух подходах (two-pillar approach).

Первый подход - исходить из ведущей роли денег в виде всей денежной массы, которая определяется агрегатом М3. С 1999 г. годовой прирост М3 Советом управляющих ЕЦБ устанавливается на уровне 4,5% в годовом исчислении. При таком подходе инфляция рассматривается как неизбежный результат нарушения закона денежного обращения, когда предложение денег в широком смысле (М3) заметно превосходит ограниченные предложения товаров и услуг. Второй подход основан на широкой оценке перспектив изменения ценовой динамики и рисков ценовой стабильности в Еврозоне.

В целом комбинация двух подходов денежно-кредитной политики ЕЦБ доказывает, что денежные, финансовые и экономические процессы находятся под постоянным контролем и регулярно анализируются. Подобный подход позволяет ЕЦБ устанавливать свои процентные ставки на таком уровне, который наилучшим образом обеспечивает ценовую стабильность. Защищая, таким образом, покупательную способность евро, ЕЦБ в то же время поддерживает курс евро по отношению к другим мировым валютам (хотя сам по себе курс евро не является главным ориентиром).

Денежно-кредитная политика в ЕС разрабатывается и реализуется также на двух уровнях. Все решения, касающиеся проведения независимой единой политики по части целевых ориентиров, принимаются ЕЦБ и реализуются централизованно по всей Еврозоне, а инструменты ДКП практически используются национальными центральными банками ЕС децентрализованно. НЦБ имеют право обсуждать и вырабатывать рекомендации по проблемам и перспективам ДКП. При этом в каждой стране ЕС национальные центральные банки имеют специфические исторические и правовые особенности, которые неизбежно отражаются на принятых ими решениях и нередко расходятся со стратегией ЕЦБ. Последнему приходится терпеливо и последовательно прилагать усилия, чтобы содействовать адекватному пониманию Евросоюзом и отдельными его странами целей и задач денежно-кредитной политики и возлагаемых на нее ожиданий. Все это повышает доверие к деятельности Европейского Центрального Банка.

Гармонизированный индекс потребительских цен (ГИПЦ) является концептуально новым агрегированным индексом цен и никогда раньше на практике национальных и региональных экономик не применялся. Особенность концепции ГИПЦ определяется не столько его низким количественным измерением (хотя это тоже важно), сколько тем, что с его помощью можно выравнивать, гармонизировать национальные индексы потребительских цен по всем странам Еврозоны с максимальным охватом потребительских расходов, для того чтобы оценить, насколько в Еврозоне достигнута стабильность цен. В нашем национальном определении индекс потребительских цен (ИПЦ) рассчитывается как соотношение суммы стоимости фиксированного набора товаров и услуг в текущем периоде и суммы стоимости этого же набора в предыдущем (базисном) периоде.

Главная идея ГИПЦ заключается в том, чтобы выделить и дифференцировать воздействие на него наиболее существенных факторов. Эксперты Евростата считают, что, например, выделение энергетического компонента ГИПЦ связано с большим влиянием на него цен на нефть; разделение продовольственных товаров на продукты питания и сырье обусловлено тем, что сезонные колебания и погодные условия влияют на этот компонент (как это было в 2002 г.) в большей степени, чем на готовые продукты питания. Несмотря на то что ГИПЦ в отношении информации и ценовой стабильности отводится ведущая роль, тем не менее в данной концепции заложены некие противоречия и недостатки, которые мешают объективно определить реальный уровень цен в Еврозоне.

Основные операции по рефинансированию кредитных организаций главным образом направлены на обеспечение банковской системы ЕС достаточной ликвидностью. В этих целях используются следующие инструменты:

основные операции по рефинансированию (MROs - main refinancing operations) сроком до 14 дней;

долгосрочные рефинансирования (LTROs - longer-term refinancing operations) от одного до трех месяцев;

залоговые кредиты (операции класса РЕПО);

кредиты "овернайт" (однодневные кредиты) и др.

Управление ликвидностью играет важную роль в реализации единой денежно-кредитной политики ЕЦБ. Оно зависит от оценки потребностей банковской системы в ликвидных средствах, которые возникают из резервных требований, избыточных резервов и других автономных факторов. Последние относятся к некоторым статьям баланса центрального банка, как, например, наличные деньги (банкноты) в обращении, средства правительства и чистые иностранные активы.

Одновременно для регулирования ликвидности в банковской системе ЕЦБ и национальные центральные банки привлекают денежные средства кредитных организаций на свои депозитные счета в том случае если эти средства являются избыточными, а кредитные организации в свою очередь привлекают временно свободные денежные средства фирм и домашних хозяйств в депозиты.

Операции на открытом рынке (в понимании и практике ЕЦБ) - это операции, совершаемые по инициативе центрального банка на финансовых рынках.

Согласно такому аукциону предложения выше предельных ставок (ставки усечения, которые устанавливает Совет управляющих) удовлетворяются полностью и в первую очередь по предложенным ставкам покупателей, тогда как предложения по предельным ставкам удовлетворяются в последнюю очередь и пропорционально.

Тенденции таковы, что среднее количество участников торгов краткосрочного рефинансирования (MROs) сокращается. Только за 2002 г. количество контрагентов уменьшилось на 25%. Хотя в то же время общая сумма торгов (покупка краткосрочных кредитов со стороны коммерческих банков и других кредитных институтов) удвоилась.

Дело не в том, что все меньше банков нуждается в рефинансировании непосредственно из Евросистемы для поддержания своей ликвидности. На самом деле, конкуренция за получение краткосрочных кредитов (MROs), а также на рынке "овернайт" (однодневных кредитов) сохраняется на высоком уровне. В таком случае, сокращение числа участников в краткосрочном рефинансировании (MROs) объясняется продолжающейся консолидацией банковской индустрии в Еврозоне, ростом концентрации активности по управлению портфелями казначейскими и другими ценными бумагами внутри банковских групп и, наконец, возросшей эффективностью денежного рынка, что отсекло часть контрагентов, желающих заимствовать ликвидность непосредственно из Евросистемы. Следует также заметить, что ставки Евросистемы и денежного рынка почти идентичны, что свидетельствует о высоком уровне конкуренции финансовых рынков ЕС.

Практика по долгосрочному рефинансированию показывает, что среднегодовое количество банков, участвующих в этих аукционах, также сокращается, в основном по тем же причинам, что и количество участников в краткосрочном рефинансировании (MROs).

Операции класса "овернайт" ЕЦБ провел дважды и на большие суммы, для того чтобы обеспечить банковскую систему Еврозоны дополнительным объемом ликвидности. Данные операции были проведены в начале 2002 г. сразу после введения наличного евро из-за того, что спрос на наличные евро оказался намного выше прогнозного значения. Ставки по овернайту составили 3,25%. В этих двух операциях участвовало более 120 коммерческих банков Еврозоны, и общий объем "овернайта" составил внушительную сумму - более 65 млрд. евро. Что касается операций класса РЕПО с использованием сделок с правом обратного выкупа, то за все время существования Европейского Центрального Банка они были проведены один раз - в конце 2002 г. сроком на шесть дней по минимальной ставке 2,75%. В этой операции (fine-tuning operation), целью которой опять же было обеспечение банковской системы ликвидностью, участвовало 50 коммерческих банков; сумма сделок составила 10 млрд. евро по предельной ставке 2,80%, а средневзвешенная ставка составила 2,82%. Окончание статьи см. в следующем номере "Вестника Финансовой академии"

Введение 3

1 Формирование единой денежно-кредитной политики в Европе 5

1.1 Образование Европейского экономического и валютного союза 5

1.2 Введение евро 9

1.3 Европейский центральный банк как неотъемлемая часть денежно-кредитной политики Европейского сообщества 14

1.4 Цели и функции ЕЦБ 17

2 Осуществление денежно-кредитной политики в европейском сообществе 23

2.1 Общие принципы денежно-кредитной политики ЕЦБ 23

2.2 Операции на открытом рынке 25

2.3 Постоянно действующие механизмы 28

2.4 Процентные ставки ЕЦБ 30

3 Опыт осуществления единой денежно-кредитной политики 35

3.1 Краткий обзор 35

3.2 Важнейшие события в денежно-кредитной политике ЕЦБ 36

Заключение 44

Список литературы 46

Введение

В XXI веке мир вступил в эпоху глобализации. Она представляет собой высший этап международной взаимозависимости, охватывает процессы интеграции в сферах финансов, производства и международной торговли. Почти повсеместно последние десятилетия ознаменовались устойчивым ростом интереса различных стран мира, независимо от уровня их экономического развития, к процессам экономической и валютной интеграции. Многочисленные таможенные союзы и торговые соглашения, консолидация мировых валютных и финансовых рынков являются доказательствами интенсификации интеграционных процессов, протекающих в мире в начале XXI века.

Актуальность темы исследования определяется сложными экономическими и политическими реформами, идущими в настоящее время в России и требующими как мобилизации финансовых ресурсов, так и их эффективного использования. В связи с этим для развития и модернизации российской экономики, для обоснования её интеграционной стратегии, особый интерес представляет изучение опыта, особенностей и проблем формирования Европейского экономического и валютного союза, денежно-кредитной системы ЕС, а также монетарной политики его главного регулирующего денежного центра - Европейского центрального банка. Данная курсовая работа концентрирует свое внимание на изучении наднациональной части денежно-кредитной системы ЕС, которая реализует единую денежно-кредитную политику (ДКП) на всем пространстве ЕС. Безусловно, образование Европейской валютной системы и ее последующая трансформация в Европейский валютный союз (ЕВС) на сегодня является высшим достижением европейских стран в реализации интеграционных проектов.

Основными целями курсовой работы являются:

изучение основных теоретических, экономических и политических проблем, возникающих при формировании единой валютной зоны;

комплексное исследование формирования и функционирования денежно-кредитной системы ЕС, включая ее ведущее звено – Европейский центральный банк, выявление ее сущности и значения в международных экономических отношениях;

Для достижения поставленных целей в работе определены следующие задачи:

провести сравнительный анализ теоретических моделей формирования валютных курсов и моделей открытой экономики;

проанализировать организацию деятельности ЕЦБ;

выявить особенности денежно-кредитной политики ЕЦБ;

1 Формирование единой денежно-кредитной политики в Европе

1.1 Образование Европейского экономического и валютного союза

1 января 1999 г. в рамках Европейского союза (ЕС) созданы Европейский экономический и валютный союз (ЭВС) и введена единая валюта для стран-членов ЭВС под названием евро, которая в течение определённого срока заменила национальные валюты соответствующих стран (ныне это 12 стран).

Это событие является закономерным, весьма важным и в определенном смысле завершающим этапом в развитии западноевропейского интеграционного процесса, начало которому положил Римский договор, подписанный 25 марта 1957 г., о создании Европейского экономического сообщества («Общего рынка») в составе шести стран: Франции, Германии, Италии, Бельгии, Нидерландов, Люксембурга. С тех пор процесс интеграции в Европе, несмотря на немалые трудности и противоречия, в целом успешно развивался как вширь (с 6 до 15 стран), так и в глубь (по направлению к главной цели - формированию единого экономического пространства, в котором осуществлялось бы, независимо от национальных границ, свободное движение товаров, капиталов и людей и действовали равные для всех субъектов хозяйственной деятельности условия конкуренции на общем, т.е. объединенном рынке).

Чтобы размышлять о будущем европейской валюты, необходимо рассмотреть первые шаги к Европейскому валютному союзу; причины возникновения, проблемы создания и функционирования первой модели европейской валютной системы.

Принцип общего рынка, на котором основывалось ЕЭС, предполагает для свободного обращения товаров и капитала если не общую валюту, то, по меньшей мере, значительную стабильность валютных курсов. Нестабильность валютных курсов делала неопределенными условия конкуренции и по этой причине дестабилизировала торговые отношения. Кроме того, стабилизация валютных курсов необходима для координации экономической политики стран-участниц союза. Едва ли мыслимо рассматривать согласованную политику подъема экономики или совместные действия по борьбе с инфляцией, когда валютная нестабильность нарушает чьи-то усилия или создает преимущество в пользу одних и наносит ущерб другим. Таким образом, достижение валютного союза являлось одним из условий дальнейшего прогресса в европейской экономической интеграции.

Экономическая ситуация в начале 70-х подталкивала ЕЭС к созданию Европейского валютного союза. Резолюция Совета Сообществ от 22 марта 1971 года определяила действия, которые следовало предпринять в ходе первого трехлетнего этапа и условия перехода ко второму этапу этого плана экономического и валютного союза. Всякое поступательное движение к валютному союзу должно сопровождаться продвижением к союзу экономическому. Регулирование валютных курсов предполагает параллельную и согласованную эволюцию экономики заинтересованных стран во избежание нежелательных последствий для того или иного партнера.

Первая попытка была предпринята в 1971г. Резолюцией Совета Сообществ, датированной 22 марта 1971 года, для подготовки взаимной обратимости европейских валют по фиксированному курсу было предусмотрено сужение пределов колебаний. Эти пределы были определены в 1% Бреттон-Вулскими соглашениями и были сужены до 0,75% Европейским валютным соглашением, действовавшим с 1958 г. Резолюция 22 марта 1971 года свела их к 0,6%. Но разразившийся международный валютный кризис сделал это соглашение неприменимым.

Резолюция Совета Сообществ, датированная 21 марта 1972 года, приведенная в действие соглашением между управляющими центральных банков от 10 апреля 1972 года, ограничивает 2,25% колебаний между валютами шести стран ЕЭС. Четыре страны-кандидата на вступление в ЕЭС (Великобритания, Ирландия, Дания, Норвегия) немедленно присоединились к этому соглашению. Решение создало между валютами Сообщества особое обязательство: внутри «туннеля», составленного максимальными пределами колебаний по отношению к доллару, европейские валюты обязуются соблюдать пределы «змеи», составленной их специальными пределами колебаний. Каждый день курсы европейских валют остаются внутри «змеи» шириной 2,25%. Сама змея целиком располагается внутри «туннеля», шириной 4,5%, осью симметрии которого является доллар. Однако в дальнейшем она не смогла рассматриваться как элемент системы валютного регулирования Европейского экономического сообщества, т. к. представляла собой лишь островок стабильности, ограниченный некоторыми странами зоны господства немецкой марки.

Другим элементом европейского валютного механизма являлась система интервенций центральных банков в валютах Сообщества. Для соблюдения пределов колебаний, Центральные банки были обязаны координированно производить интервенции на валютных рынках: центральный банк, эмитент наиболее котирующейся валюты, должен покупать на своем рынке самую слабую валюту, а банк, выпускающий самую слабую валюту, - продавать самую сильную валюту, когда есть риск расхождения между курсами более чем в 2,25%.

В 1976 году план поэтапного экономического и валютного союза прекратил свое существование: от него осталась лишь небольшая «зона марки» и различные процедуры согласования и консультаций в экономической и валютной областях. Однако в 1977 году дискуссии по европейскому валютному союзу возобновились.

Страны Европы, несмотря на первый неудачный опыт валютной интеграции, не оставили эту идею, а попытались вторично воплотить ее в жизнь путем создания Европейской валютной системы (ЕВС).

ЕВС, решение о создании которой было принято Европейским Советом 5 декабря 1978г., начала действовать 13 марта 1979г. В нее вошли Германия, Франция, Голландия, Бельгия, Дания, Ирландия, а позднее присоединились Великобритания, Италия, Греция, Испания, Португалия и Люксембург.

ЕВС устанавливает базу соизмерения стоимости, предназначенную стать деньгами - ЭКЮ, и систему стабильных, но упорядочиваемых валютных курсов между странами ЕЭС. ЭКЮ (European Currency Unit - Европейская счетная единица) - центральный элемент Европейской валютной системы. Она была определена как корзина валют. Вес, приданный каждой валюте, отражает относительную долю различных государств-членов в валовом национальном продукте Европейского сообщества и в торговле внутри него, а также их вклад в механизмы краткосрочной валютной поддержки.

В рамках ЕВС для ЭКЮ отводилась роль не просто счетной единицы. 5 декабря 1978 г. на Европейском совете в Брюсселе было предусмотрено движение к «полному и целостному использованию ЭКЮ в качестве резервного средства и средства расчетов». ЭКЮ содержало, (хотя и не полностью) характеристики настоящей валюты:

ЭКЮ являлось полноценным эталоном меры. Именно по отношению к нему объявлялись паритеты или центральные курсы каждой из европейских валют внутри ЕВС. Оно также являлось счетной единицей для всего, что касается ЕВС (валютных механизмов: показателя расхождений, механизмов кредита между центральными банками), а также для экономической и финансовой деятельности, и учета в Сообществе.

ЭКЮ являлось резервным стоимостным активом. Оно выпускалось под обеспечение валютных резервов и являлось объектом выплаты процентов. ЭКЮ были созданы Европейским фондом валютного сотрудничества под депозит государствами-членами 20% ихрезервов в золоте и в долларах в форме перекрестных возобновляемых кредитов. Следовательно, число созданных таким образом ЭКЮ зависело от стоимости этих резервов.

ЭКЮ являлось средством расчетов в операциях между центральными банками стран-членов ЕВС.

ЭКЮ стремилось стать настоящей валютой внутри Европейского экономического сообщества: валютой расчетов, вложений и долговых обязательств. Эта эволюция могла бы дойти до конца лишь в том случае, если бы европейские валютные органы приняли необходимые решения для его превращения в полноценную валюту и установили бы связь между официальным использованием ЭКЮ и его использованием в частной сфере.

Однако ЭКЮ не суждено было занять нынешнее место евро. Большинство стран-участниц высказались против введения единой валюты под названием ЭКЮ, усмотрев в этом взаимосвязь со старинной французской монетой. Поэтому, дабы не давать лишнего повода для межнациональных споров, было принято решение выбрать нейтральное название для валюты, которое устроило бы всех членов ЕВС. В результате было принято решение о введении единой валюты под названием «евро».

1.2 Введение евро

После переговоров в Маастрихте в 1992 г. главами государств-членов ЕВС было принято принципиальное решение о поэтапном реальном формировании Экономического и валютного союза, основанного прежде всего на введении единой европейской валюты. В процес-се построения ЭВС в качестве главных стратеги-ческих целей были названы «независимая единая денежно-кредитная политика, направленная на поддержание ценовой стабильности, и создание единого внутреннего рынка, предполагающего полное снятие ограничений на перемещение ка-питалов».

Главные компоненты ЭВС - единая валюта, получившая наименование «евро», и единый Европейский центральный банк, которые неразрывно связаны друге другом. Подобно тому, как каждая национальная валюта всецело находится под юрисдикцией и контролем соответствующеюго государства в лице центрального банка, так единая, наднациональная валюта непременно требует наличия наднационального, международного органа, который осуществлял бы единую для всего региона денежно-кредитную политику.

Договор, предусматривающий поэтапное продвижение к Валютному союзу, подписан 12 странами в Маастрихте, в феврале 1992 г., ратифицирован и вступил в силу с 1 ноября 1993 года.

В январе 1994 г. был создан Европейский валютный институт во Франкфурте-на-Майне, главной целью которого является подготовка к организации Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ) и к эмиссии единой валюты - евро.

В декабре 1995 г. на заседании Европейского совета в Мадриде была принята программа введения евро, которая была развита и конкретизирована на заседании того же совета в Дублине в декабре 1996 года.

Эти и ряд других решений, принятые исполнительным органом - Комиссиией Европейских сообществ (КЕС), предусматривают определенные критерии для стран - участниц ЭВС, установленные как "пропускные" для членства в валютном союзе, которые можно рассматривать как показатели "финансового здоровья". Ими являются:

Дефицит госбюджета не должен превышать 3% ВВП;

Государственный долг не более 60% ВВП;

Ежегодный рост цен не выше, чем 1,5% сверх среднего уровня инфляции в трех странах с минимальным уровнем инфляции среди государств-членов ЕС;

- средний размер долгосрочной процентной ставки не выше 2% сверх среднего уровня этих ставок в тех же трех странах;

Соблюдение установленных пределов колебаний между курсами валют (+15%).

Процесс продвижения к валютному союзу ЕС распался на три фазы:

Подготовительная - до 1 января 1996 года, в ходе которой страны-участницы сняли взаимные ограничения на движение платежей и капиталов и начали стабилизацию своих государственных финансов по критериям, установленным ЕС как «пропускные» для членства в валютном союзе.

Организационная - до 31 декабря 1998 года, нацелена на завершение окончательной стабилизации государственных финансов и на формирование правовой и институциональной базы валютного союза. Европейский валютный институт во Франкфурте, функционирующий с 1 января 1994 года, в 1998 году был преобразован в Европейский центральный банк (ЕЦБ). Приняты конкретные решения в отношении денежной и валютной политики: на сессии в Дублине в декабре 1996 года решено, что евро получает статус официальной денежной единицы стран-участниц вместо их национальных валют. Соответственно в евро пересчитаны все частные и государственные активы и пассивы при сохранении для субъектов хозяйства платежных условий ранее заключенных контрактов. Пересчет в евро сумм в национальных валютах осуществляется с точностью до шести знаков после запятой. Паритет пересчета экю в евро установлен в пропорции 1:1. Форсируется подготовка к новой валюте в странах-участницах, особенно в административных органах, банках и других финансовых институтах. Но вся экономическая жизнь продолжает существовать на основе национальных валют.

Финальная. Первый этап этой фазы был рассчитан на период с 1 января 1999 года по 31 декабря 2001 года. Официальная аббревиатура евро - EUR была утверждена International Standards Organization (ISO) и будет использоваться во всех коммерческих и финансовых организациях. Жёстко и необратимо зафиксированы курсы национальных валют стран-участниц по отношению к евро:

Таблица 1 - Курсы европейских валют к ЕВРО, установленные Советом Европейского Союза на уровне министров финансов 31.12.1998 г

Наименование валюты	Код валюты	Курс за 1 евро
Австрийский шилинг
Бельгийский франк
Ирландский фунт
Испанская песета
Итальянская лира
Люксембургский франк
Немецкая марка
Нидерландский гульден
Португальское эскудо
Финляндская марка
Французский франк
Греческая драхма

Источник: www . finmarket . ru

Евро становится самостоятельной полноправной денежной единицей. На этом этапе оно существовало только в безналичной форме. Хозяйствующие субъекты начали расчеты и операции в евро. Компании, наиболее связанные с внешней торговлей, европейской и международной предпочли как можно скорее перевести свои операции в режим евро. Государственные органы продолжали активную подготовку к переходу на евро, а также осуществляли информационное обеспечение этой подготовки. На данной стадии параллельно и равноправно функционировали и евро, и национальные валюты.

Вторым, заключительным этапом третьей фазы перехода к валютному союзу ЕС стал полный переход на евро. После 31 декабря 2001 года все счета, которые до тех пор выражались в национальных валютах участвующих стран стали в обязательном порядке конвертироваться по официальным курсам в евро.

С 1 января 2002 года в течение срока, который каждая страна определила самостоятельно, в обращение вводятся банкноты семи номиналов - 5, 10, 30, 50, 100, 200 и 500 евро, и монеты восьми номиналов - 1 и 2 евро, а также 1, 2, 5, 10, 20 и 50 евроцентов, замещающие прежние банкноты и монеты в национальных денежных единицах. В течение определенного срока старые национальные банкноты и монеты могут обращаться наравне с евро. После представленных в таблице 2 дат евро стал единственным законным платёжным средством в соответствующих странах.

Таблица 2 - Порядок и сроки обмена европейских валют на ЕВРО

Государство	Дата вывода национальной валюты из обращения	Завершение обмена национальной валюты на евро банками	Завершение обмена национальной валюты на евро Центральным Банком Евросоюза
		Не установлен	Не ограничен
			Не ограничен
Финляндия		Определяется индивидуально

Германия			Не ограничен
Нидерланды
		Не установлен
Ирландия			Не ограничен
		Не установлен
Люксембург			Не ограничен
Португалия
			Не ограничен

Источник: www . finmarket . ru

Основные принципы, связанные с переходом к единой валюте состояли в следующем:

Принцип непрерывности контрактов, который заключается в том, что 1)введение евро не ведёт к изменению каких-либо условий, зафиксированных в юридических документах, и не может служить предлогом для одностороннего изменения или отмены этих документов; 2) любые платежные обязательства, выраженные в евро или в национальных денежных единицах данной страны-участницы, могут погашаться должником в этой стране либо в евро, либо в национальной валюте.

С 1 января 1999 гола по 31 декабря 2001 года принцип свободы выбора для участников сделок (национальная валюта или евро). При этом по отношению к участникам недопустимо в данном случае ни принуждение, ни запрещение со стороны государств-членов новой валютной системы. Это означает, что в новых контрактах и во всех связанных с ними документах может использоваться (по договоренности сторон) любая деноминация.

1.3 Европейский центральный банк как неотъемлемая часть денежно-кредитной политики Европейского сообщества

Таблица - Доля национальных центральных банков в капитале ЕЦБ

Источник: www . finmarket . ru

На Совет управляющих возлагаются следующие функции:

рассматривать и утверждать годовой отчет ЕЦБ.

1.4 Цели и функции ЕЦБ

защита и обеспечение покупательной способности евро;

поддержание макроэкономической сбалансированности в Евросоюзе;

содействие бесперебойному функционированию и развитию банковской системы ЕС.

Стратегия денежно-кредитной политики ЕЦБ держится на двух столпах, по существу на двух подходах (two-pillar approach).

основные операции по рефинансированию (MROs - main refinancing operations) сроком до 14 дней;

долгосрочные рефинансирования (LTROs - longer-term refinancing operations) от одного до трех месяцев;

залоговые кредиты (операции класса РЕПО);

кредиты "овернайт" (однодневные кредиты) и др.

2 Осуществление денежно-кредитной политики в европейском сообществе

2.1 Общие принципы денежно-кредитной политики ЕЦБ

Задачу ЕЦБ можно сформулировать следующим образом: в целях поддержания ценовой стабильности в среднесрочной перспективе Совет управляющих ЕЦБ должен влиять на конъюнктуру денежного рынка и, следовательно, на уровень краткосрочных процентных ставок. При этом центральному банку постоянно приходится действовать в условиях практически полной непредсказуемости, причем как в отношении потенциальных источников шоковых явлений в экономике, так и в отношении существования причинно-следственных связей, прямых и косвенных, между различными макроэкономическими переменными. С учетом всех перечисленных выше обстоятельств можно попробовать выделить несколько главных особенностей успешной денежно-кредитной политики.

Во-первых, как подчеркивалось, денежно-кредитная политика будет намного эффективнее, если она будет жестко фиксировать инфляционные ожидания. Для этого центральному банку нужно определить свою цель, разработать и последовательно применять на практике порядок проведения денежно-кредитной политики, а также четко и ясно информировать об этом общественное мнение. Только таким путем можно завоевать высокий уровень доверия, без которого невозможно воздействовать на ожидания экономических субъектов.

Во-вторых, поскольку передаточный механизм срабатывает с определенной задержкой, изменения, которые вносятся в денежно-кредитную политику сегодня, проявятся в уровне цен лишь по прошествии нескольких кварталов или даже лет. Это означает, что центральные банки должны ясно понимать, какую политику им нужно проводить сегодня, чтобы обеспечивать ценовую стабильность в будущем, когда передаточный механизм сработает. В этом смысле денежно-кредитная политика должна быть рассчитана на перспективу.

Поскольку из-за задержек в работе передаточного механизма денежно-кредитная политика не в состоянии амортизировать непредвиденные краткосрочные последствия шоковых явлений для ценовой стабильности (вызванные, например, изменением цен на сырьевые товары на мировом рынке), определенная волатильность краткосрочных показателей инфляции становится неизбежной. Кроме того, с учетом сложной механики передаточного процесса при прогнозировании последствий денежно-кредитной политики всегда присутствует большая доля неопределенности. По этим причинам денежно-кредитная политика должна быть нацелена на среднесрочную перспективу, чтобы не допускать излишнего вмешательства в развитие реальной экономики и не привносить в нее ненужную волатильность.

И, наконец, как и в случае с любым другим центральным банком, в деятельности ЕЦБ неизбежно присутствует значительный элемент неопределенности, в том числе, в отношении достоверности экономических показателей, структуры экономики и порядка работы передаточного механизма денежно-кредитной политики. Поэтому успешная денежно-кредитная политика должна строиться на широкой основе, с использованием всей необходимой информации, позволяющей составить правильное представление о том, под влиянием каких факторов происходят те или иные изменения в экономике. Успешная денежно-кредитная политика не может опираться на какую-то одну экономическую модель.

ЕЦБ утвердил и провозгласил стратегию денежно-кредитной политики, призванную обеспечить последовательный и систематический подход к принятию решений в области денежно-кредитной политики. В основе данной стратегии лежат вышеперечисленные общие принципы с тем, чтобы центральный банк мог выполнить поставленные перед ним задачи. Цель стратегии – обеспечить всеобъемлющую нормативно-правовую базу для принятия решений о необходимом уровне процентной ставки по краткосрочным кредитам.

Первый элемент стратегии ЕЦБ в области денежно-кредитной политики касается количественного определения ценовой стабильности. Кроме того, эта стратегия также предусматривает определенный порядок, согласно которому Совет управляющих обязан провести оценку всей необходимой информации и аналитических отчетов для принятия решений о перспективах денежно-кредитной политики и, таким образом, обеспечить поддержание ценовой стабильности. С этой целью стратегия также предусматривает определенный порядок разъяснения принимаемых решений общественности в простой и доступной форме. В последующих разделах данной главы эти элементы стратегии рассматриваются более подробно.

2.2 Операции на открытом рынке

Операции на открытом рынке вЕвросистеме можно разделить следующие четыре категории всоответствии с их целями,периодичностью и порядкомпроведения: основные операции порефинансированию, долгосрочныеоперации по рефинансированию,корректировочные и структурныеоперации.

Основныеоперации по рефинансированиюявляются главными операциямиЕвросистемы на открытом рынке.Они играют ключевую роль вуправлении процентными ставками,регулировании уровня ликвидностина рынке и обозначении позициибанка в рамках денежно-кредитнойполитики (при помощи основнойставки рефинансирования,устанавливаемой Советомуправляющих). Они также являютсяосновным источником ликвидностидля банковской системы.

Основныеоперации по рефинансированиюосуществляются в децентрализованном порядке силами национальных центральных банков.

Основные операции по рефинансированию – это операции по предоставлению ликвидности, которые проводятся каждую неделю. В 2003 году Совет управляющих решил с марта 2004 года сократить сроки этих операций с двух недель до одной недели. Основные операции по рефинансированию осуществляются путем проведения стандартных аукционов. С учетом специфики работы операционных механизмов Евросистемы, «стандартными» называются аукционы, проводимые в соответствии с заранее объявленным графиком, причем продолжительность аукциона с момента его объявления до подведения итогов составляет 24 часа. Все контрагенты, удовлетворяющие квалификационным критериям, могут принимать участие в этих операциях. В принципе, все кредитные учреждения, находящиеся на территории Еврозоны, являются потенциальными контрагентами. Аукционы в Евросистеме могут проводиться с фиксированными или плавающими ставками. В первом случае процентная ставка заранее фиксируется Советом управляющих, а контрагенты заявляют те суммы, на которые они готовы заключить сделки по фиксированной ставке. Во втором случае контрагенты заявляют как суммы сделок, так и процентные ставки, по которым они готовы заключить такие сделки. При проведении аукциона с плавающими ставками Совет управляющих может установить минимальную ставку, чтобы обозначить направление денежно-кредитной политики.

При проведении обоих видов аукционов ЕЦБ определяет объем предоставляемых ликвидных средств. На аукционах с фиксированной ставкой эта сумма обычно распределяется пропорционально между всеми участниками аукциона с учетом объема заявок и выделяемых ликвидных средств. При проведении аукционов с плавающими ставками в первую очередь удовлетворяются заявки по наивысшей ставке, а затем остальные заявки в порядке убывания ставок, пока их сумма не достигнет общего объема выделяемой ликвидности. Заявки по наименьшей приемлемой ставке, «предельной ставке распределения», удовлетворяются частично, в соответствии с решением ЕЦБ об общем объеме предоставляемой ликвидности. При этом ликвидность предоставляется по ставке, указанной в каждой частично удовлетворяемой заявке.

С начала 1999 года до июня 2000 года основные операции по рефинансированию в Евросистеме проводились в форме аукционов с фиксированными ставками. С 27 июня 2000 года основные операции по рефинансированию проводятся в форме аукционов с плавающими ставками, при этом устанавливается минимальная ставка аукциона и применяется процедура нескольких ставок. Причиной изменения послужило значительное превышение спроса над предложением при проведении операций по рефинансированию с фиксированной ставкой, что привело к возникновению существенной постоянной курсовой разницы между ставками денежного рынка и фиксированной ставкой операций по рефинансированию в начале 2000 года. Эта курсовая разница в свою очередь поддерживалась в немалой степени ожиданиями дальнейшего повышения процентных ставок ЕЦБ, особенно весной 2000 года. Из-за курсовой разницы между рыночными ставками и основной ставкой рефинансирования ЕЦБ банкам стало выгодно получать средства у центрального банка, что привело к значительному увеличению объемов их заявок. При проведении аукционов с плавающими ставками у банков, наоборот, нет оснований завышать объемы заявок, поскольку, чем больше объем ликвидности они получают, тем больше им придется за это заплатить.

Однако в случае аукционов с плавающими ставками возникла другая проблема в связи с определением уровня минимальной ставки. В некоторых случаях общая сумма сделанных на аукционах заявок была ниже суммы, необходимой для постоянного поддержания требуемых резервов (занижение объемов заявок). Поскольку такие случаи также были вызваны широкомасштабными спекуляциями на процентных ставках, Совет управляющих решил изменить с марта 2004 года порядок работы своих операционных механизмов.

Долгосрочные операции по рефинансированию. Помимо еженедельных операций порефинансированию, в рамкахЕвросистемы проводятсяежемесячные операции порефинансированию со сроками втри месяца. Эти операциипредназначены для обеспеченияликвидности банковской системы втечение более длительных сроков.Смысл подобных операций в том,чтобы, с одной стороны, устранитьнеобходимость поддерживатьобщий уровень ликвидности наденежном рынке каждую неделюили каждые две недели, а, с другой,– обеспечить контрагентам доступ кдолгосрочному рефинансированию.Как и основные операции порефинансированию, этидолгосрочные операции проводятсяв децентрализованном порядке ввиде стандартных аукционов, вкоторых могут принимать участиевсе контрагенты, отвечающиеквалификационным критериям.

2.3 Постоянно действующие механизмы

Как уже отмечалось выше, в рамках Евросистемы денежно-кредитная политика реализуется в том числе через установление процентных ставок для постоянно действующих механизмов. Благодаря постоянно действующим механизмам, контрагенты, если у них возникает такая потребность, могут привлекать или депонировать ликвидные средства на срок «овернайт», т.е. до начала следующего рабочего дня. Контрагенты, при условии, что они удовлетворяют установленным требованиям, могут воспользоваться двумя постоянно действующими механизмами: резервным механизмом ломбардного («овернайт») кредитования и депозитным механизмом. Банкам не выгодно прибегать к услугам постоянно действующих механизмов, поскольку, по сравнению с рыночными ставками, предлагаемые ими ставки выглядят мало привлекательно.

На Графике 1 показаны среднесуточные объемы кредитов и депозитов «овернайт», которые проходили через постоянно действующие механизмы в период с января 1999 года по июнь 2003 года. В большинстве случаев эти объемы не превышали один миллиард евро, что дает основания полагать, что использование этих механизмов для привлечения или депонирования ликвидных средств ограничивается исключительными обстоятельствами. Примерами таких исключительных обстоятельств могут служить введение евро в начале 1999 года и наступление 2000 года, что объясняет относительно высокую интенсивность использования резервного механизма ломбардного кредитования в отчетные периоды, которые закончились в феврале 1999 года и январе 2000 года, соответственно.

График 1

График 2

Источник: Денежно-кредитная политика ЕЦБ. //Франкфурт-на-Майне, Германия. – 2004.

На Графике 2 показан типичный случай обращения к постоянно действующим механизмам в течение отчетного периода. Как можно заметить на графике, постоянно действующие механизмы наиболее активно используются в конце отчетного периода. Это объясняется действием в системе минимальных резервов механизма усреднения, который дает возможность кредитным учреждениям накапливать у себя ежедневный дефицит или избыток ликвидности, а затем либо ускорить формирование требуемых резервов, либо отложить их формирование на конец отчетного периода. Как уже отмечалось выше, требуемые резервы становятся обязательными лишь в последний день отчетного периода, когда исчезает возможность компенсировать дефицит или излишек ликвидности за счет сальдо с противоположным значением в рамках одного и того же отчетного периода.

2.4 Процентные ставки ЕЦБ

Приоритетной задачей Европейского Центробанка является удержание гармонизированного индекса потребительских цен (HICP) на уровне менее 2% в год. Отсюда следует вторичность всех остальных макроэкономических параметров, таких как курс евро, экономический рост, безработица и т.д. Однако, как показала практика, реализовать данную установку в полной мере оказалось не так уж просто. Как правило, инфляция превышала предельно допустимый порог.

График 3 - Гармонизированного индекс потребительских цен (HICP)

http://kf-news.ru/

Основными инструментами монетарной политики ЕЦБ являются процентные ставки и операции по предоставлению/изъятию ликвидности.

несколько видов процентных ставок

График 4 – Виды процентных ставок

http://kf-news.ru/

Депозитарная ставка является инструментом абсорбации излишней ликвидности. Это процент, который платит ЕЦБ на избыточные резервы кредитных учреждений, размещенные на его счетах. Увеличение ставки стимулирует банки хранить средства в ЕЦБ и тем самым оттягивает их с рынка. Уменьшая ставку, ЕЦБ добивается обратного эффекта, хранить деньги на его счетах становится менее выгодно, и банки ищут возможность более эффективного вложения средств. Депозитарная ставка является нижней границей процентных ставок «overnight» (меньше никто не предложит, так как всегда можно обратиться к ЕЦБ).

Предельная ставка кредитования это тот процент, под который ЕЦБ предоставляет средства, для поддержания краткосрочной ликвидности. Как правило, используется для покрытия резервных требований, и играет штрафную функцию, т.к. к этому инструменту прибегают, когда не удалось найти средства на несколько более дешевом межбанковском рынке. Предельная ставка кредитования служит верхней границей процентных ставок «overnight».

Между депозитарной и предельной ставкой кредитования находится основной инструмент управление рынком – ставка рефинансирования. Основная задача ставки – регуляция процента межбанковского кредитования Euribor.

Euribor это средневзвешенная ставка, по которой 57 ведущих европейских банков заимствуют фонды от друг друга. Вычисляется ставка следующим образом. Каждый день, представитель компании Reuters, опрашивает соответствующие банки и узнает их котировки предложения процентных ставок. При этом 15% самых высоких и самых низких ставок отбрасываются, а на основе оставшихся вычисляется среднее арифметическое. Euribor определяется и публикуется ежедневно, приблизительно в 11:00 Центрально-европейского времени.

Существует 15 ставок Euribor, с разным сроком погашения (от одной недели, до 12 месяцев). Уровень ставки определяется спросом и предложением и ЕЦБ играет в этом процессе ведущую роль.

Раз в неделю ЕЦБ проводит аукцион (main refinancing operations) по размещению средств по фиксированной ставке рефинансирования. Сделки проводятся на условиях обратного выкупа (РЕПО), срок сделки две недели. Объем предоставляемых средств заранее не известен и заявки удовлетворяются пропорционально. Естественно, ЕЦБ стремится не допускать существенной нехватки средств, равно как и избытка. Данная политика дает соответствующий результат. Как видно из графика ниже, ставка Euribor практически точно следует за ставкой ЕЦБ:

График 4 – Ставка Euribor и ЕЦБ

http://kf-news.ru/

Кроме этого, используются удлиненные операции по рефинансированию (longer-term refinancing operations) - сделки РЕПО со сроком действия в три месяца. Осуществляются национальными центральными банками входящими в ЕЦБ, раз в месяц, путем проведения стандартных аукционов с целью обеспечения дополнительных средств для рефинансирования.

График 4 – Ставка Euribor и ЕЦБ - Результат операций по предоставлению ликвидности можно увидеть чуть ниже:

Источник - http://kf-news.ru/

Как хорошо видно из графика, понижение ставок, которое началось в октябре прошлого года, сопровождалось активным вливанием ликвидности. В последнее время объемы предоставляемых средств снижались, однако только что (24.06) на специальном (разовом) аукционе, ЕЦБ предоставил рекордный объем средств – 442 млрд. евро, сроком на один год, решая, таким образом, проблему ликвидности.

Кроме этого, с целью сглаживания непредвиденных колебаний на денежном рынке, используются т.н. регулирующие операции (fine-tuning operations) и структурные операции (structural reverse operations), которые впрочем, имеют довольно незначительные объемы и серьезного влияния на рынок не имеют.

Итак, мы только что рассмотрели основные инструменты монетарной политики ЕЦБ – процентные ставки и операции на открытом рынке. Предоставляя значительные объемы ликвидности, по конкурентоспособным ставкам, ЕЦБ эффективно влияет на рынок, добиваясь соответствующих настроений на межбанковском рынке кредитования. В настоящее время ставка рефинансирования установлена на уровне в один процент и как утверждает представитель ЕЦБ Эвальд Новотны: «ЕЦБ до конца года более не изменит базовую ставку».

Таким образом, каких-то существенных изменений политики ЕЦБ в ближайшее время ожидать не приходится. Деньги поступили в экономику, и будем надеяться, что этого будет достаточно.

3 Опыт осуществления единой денежно-кредитной политики

В данной главе представлен опыт осуществления денежно-кредитной политики в Еврозоне с 1999 года. За этот период Еврозона пережила целый ряд экономических потрясений, причины, масштабы и интенсивность которых в разное время были различными. В этих обстоятельствах Совет управляющих принимал решения по вопросам денежно- кредитной политики, руководствуясь, в первую очередь, необходимостью поддержания ценовой стабильности в среднесрочной перспективе.

3.1 Краткий обзор

С началом Этапа III в создании ЭВС в 1999 году осуществление денежно-кредитной политики было нацелено на решение главной задачи – поддержание ценовой стабильности в среднесрочной перспективе. При оценке рисков для ценовой стабильности в Еврозоне Совет управляющих всегда использовал механизмы, лежащие в основе стратегии денежно-кредитной политики, что предполагало проведение комплексного анализа тенденций в области экономического развития и денежного обращения в Еврозоне.

В первые годы существования Валютного союза заседания Совета управляющих для рассмотрения позиции ЕЦБ в рамках денежно-кредитной политики созывались раз в две недели. Но в ноябре 2001 года Совет управляющих постановил, что в дальнейшем – по регламенту – рассмотрение позиции ЕЦБ в рамках денежно-кредитной политики будет проводиться только на первом заседании каждого месяца. Было также объявлено, что решения по процентным ставкам будут приниматься на том же заседании, а на втором заседании текущего месяца Совет управляющих будет рассматривать, в основном, вопросы, связанные с другими задачами и обязанностями ЕЦБ и Евросистемы.

В целом же, в период с января 1999 года по июнь 2003 года прослеживаются три этапа, отражающие эволюцию денежно- кредитной политики. В начале 1999 года под воздействием негативных факторов, которые проявились в странах Еврозоны еще в 1998 году, возросла угроза ценовой стабильности в Еврозоне в виде снижения цен. Совет управляющих среагировал на это понижением в апреле 1999 года фиксированной ставки по основным операциям рефинансирования до 2,5%

Затем, в период с лета 1999 года до конца 2000 года, на фоне устойчивого экономического роста, повышения цен на импортные товары (обусловленного ростом цен на нефть и снижением обменного курса) и существенного увеличения денежной массы стали набирать силу инфляционные тенденции. В этих условиях Совет управляющих постепенно повысил ключевые процентные ставки в общей сложности на 225 базовых пунктов с ноября 1999 года по октябрь 2000 года.

Затем, после периода полной неопределенности в конце 2000 года, весной 2001 года стали появляться все новые и новые признаки того, что инфляционные тенденции пошли на спад. В основном, смягчению инфляционных тенденций способствовало снижение темпов экономического роста и укрепление обменного курса евро в связи с существенным изменением конъюнктуры на финансовых рынках и крайне неопределенной геополитической обстановкой. В этих условиях Совет управляющих постепенно понизил ключевые процентные ставки ЕЦБ на 275 базовых пунктов с мая 2001 года по июнь 2003 года. В следующем разделе подробно рассматриваются те проблемы, которые пришлось преодолевать в течение первых четырех с половиной лет осуществления единой денежно-кредитной политики.

3.2 Важнейшие события в денежно-кредитной политике ЕЦБ

Процесс конвергенции экономик в рамках Этапа III в создании ЭВС успешно завершился, когда 1 января 1999 года ЕЦБ принял полномочия по ведению кредитно-денежной политики в Еврозоне. В странах Еврозоны была обеспечена ценовая стабильность, благодаря чему Совет управляющих в первые дни работы Банка мог позволить себе установить процентные ставки на весьма низком уровне. В первый раз процентная ставка по основным операциям по рефинансированию была установлена на уровне 3%, а ставки по ломбардному кредитованию и депозитному механизму – на уровне 4,5% и 2%, соответственно. Эти ставки были объявлены 22 декабря 1998 года после того, как 3 декабря НЦБ всех стран – первоначальных участниц Еврозоны провели согласованное снижение ключевых процентных ставок.

В первом квартале 1999 года цены оставались практически на прежнем уровне, в основном, вследствие более ранних, позитивных изменений в конъюнктуре предложения в экономике, в частности, падения цен на нефть и либерализации в секторе услуг. В начале 1999 года инфляция по СИПЦ составляла менее 1%. При низких уровнях инфляции возникла угроза замедления темпов экономического роста в результате ослабления спроса во внешней торговле, вызванного азиатским кризисом в конце 1997 года и снижением доверия, которое произошло вслед за паникой на финансовых рынках после кризиса в России летом 1998 года. Таким образом, становилось все более очевидным, что главная угроза для ценовой стабильности в среднесрочной перспективе была связана с наступлением экономического спада. Но в то же время по некоторым признакам можно было предположить, что экономического спада все-таки не произойдет. Несмотря на ослабление экономической конъюнктуры, доверие потребителей оставалось относительно высоким.

В дальнейшем стало очевидно, что, начиная с лета 1999 года, т.е. во второй половине этого года, и в 2000 году должно произойти существенное повышение темпов экономического роста. Действительно, в это время большая часть реальных экономических показателей свидетельствовала в пользу предстоящего подъема в экономике.

В этих условиях рост цен на импортные товары вызвал повышение цен на внутреннем рынке в Еврозоне. Изменения конъюнктуры предложения и спроса на нефтяном рынке вызвали устойчивый рост цен на нефть в период с середины 1999 года по конец 2000 года, а обменный курс евро в это время существенно снизился. Как следствие, за этот период в Еврозоне постепенно выросла инфляция по СИПЦ в годовом исчислении, превысив 2%, то есть верхний предел по принятым ЕЦБ нормам ценовой стабильности. В этот период времени показатели инфляции по СИПЦ, за исключением цен на непереработанные продукты питания и энергоносители, оставались на сравнительно низком уровне, несмотря на оживленный экономический рост. Однако все более актуальными становились опасения по поводу того, что повышение импортных цен может привести к вторичным инфляционным последствиям в виде роста заработной платы и потребительских цен, что в свою очередь усугубит обеспокоенность общественности по поводу темпов роста инфляции в долгосрочной перспективе.

Другой причиной для беспокойства стало дальнейшее значительное увеличение денежной массы в конце 1999 года и начале 2000 года, которое в итоге превысило 6%. Затяжная валютная экспансия означала, что происходит постепенное накопление избыточной ликвидности. Кроме того, ежегодный прирост займов частному сектору по-прежнему оставался на уровне приблизительно 10%. В этой обстановке в период с ноября 1999 года по октябрь 2000 года Совет управляющих поэтапно повысил ключевые процентные ставки ЕЦБ в общей сложности на 225 базовых пунктов. В результате этих решений минимальная конкурсная ставка по основным операциям рефинансирования составила на конец 2000 года 4,75%, а ставки по депозитному механизму и ломбардному кредитованию - 3,75% и 5,75%, соответственно.

Продолжавшееся с конца 1998 года постоянное снижение курса евро привело к тому, что обменный курс все менее соответствовал здоровым макроэкономическим параметрам, установленным для Еврозоны, что могло вызвать существенный дисбаланс, который отрицательно сказался бы на мировой экономике и ценовой стабильности в Еврозоне. Поэтому на совещании «Большой семерки» 22 сентября 2000 года был рассмотрен вопрос о снижении курса евро и, по инициативе ЕЦБ, было принято решение о проведении ЕЦБ и органами валютного регулирования США, Японии, Великобритании и Канады согласованной интервенции на валютных рынках. Затем, в начале ноября, ЕЦБ самостоятельно провел еще одну интервенцию. В результате этих интервенций к концу 2000 года падение обменного курса евро было остановлено.

Из-за повышения цен на непереработанные пищевые продукты, вызванного распространением эпидемии «коровьего бешенства», в начале 2001 года продолжался рост инфляции по СИПЦ, который к маю достиг своего пикового уровня в 3,4% в годовом исчислении (позднее этот показатель был пересмотрен в сторону понижения до 3,1%). Одновременно с этим ускоренными темпами росла заработная плата, что способствовало повышению уровня инфляции по СИПЦ, за исключением цен на непереработанные пищевые продукты, электроэнергию и энергоносители.

Краткосрочный рост цен в определенном смысле противоречил реальным тенденциям в экономике. Уже в конце 2000 года в мировой экономике появились признаки спада. Первые симптомы ослабления экономической конъюнктуры в США, которые стали очевидными после обвала биржевых котировок с пиковых значений, зарегистрированных в начале 2000 года, и ухудшение ситуации в Японии, стали причиной усиливающихся сомнений в перспективах роста мировой экономики.

В Еврозоне в начале 2001 года тоже появились признаки ухудшения экономической конъюнктуры. Более того, все имевшиеся в распоряжении ЕЦБ в конце 2000 года и начале 2001 года прогнозы указывали на постепенное снижение темпов роста реального ВВП в Еврозоне до уровней, начиная с которых в 2001 году в этой тенденции мог наступить «перелом». Кроме того, факторы риска по этим прогнозам должны были усугубить снижение темпов роста, что отражало ухудшение перспектив в мировой экономике.

В начале 2001 года продолжилось снижение темпов роста М3; годовой прирост по М3 оставался ниже референтного уровня вследствие значительного ослабления экспансии по большинству ликвидных компонентов (в том числе, по «узкому» агрегату М1), что, по всей вероятности, было проявлением последствий повышения ключевых процентных ставок ЕЦБ с ноября 1999 года. Кроме того, с начала 2001 года замедлились темпы роста займов частному сектору в годовом исчислении.

В общем, развитие событий в денежно-кредитной сфере и ожидавшееся дальнейшее снижение темпов экономического роста свидетельствовали об ослаблении инфляционных тенденций. В этих обстоятельствах Совет управляющих принял решение понизить ключевые процентные ставки ЕЦБ на 25 базовых пунктов 10 мая и затем 30 августа 2001 года.

Террористические акты, произошедшие в Соединенных Штатах Америки 11 сентября 2001 года, усугубили неопределенность в экономике и подорвали доверие, что могло привести к резкому ухудшению экономической конъюнктуры. С учетом того, что перспективы роста экономики в Еврозоне стали ухудшаться еще до терактов, представлялось, что в этих обстоятельствах риски снижения экономического роста должны были усилиться, а инфляционные тенденции должны были пойти на спад. После состоявшегося 17 сентября 2001 года внеочередного совещания в формате телеконференции Совет управляющих понизил ключевые процентные ставки ЕЦБ на 50 базовых пунктов. Аналогичные меры были приняты Федеральной резервной системой США и другими центральными банками по всему миру. Это решение стало примером чрезвычайных мер в чрезвычайных обстоятельствах и отражало убежденность в том, что в ответ на общее для всех глобальное потрясение были необходимы оперативные и согласованные меры.

После терактов стало еще более очевидно, что во второй половине 2001 года и в начале 2002 года в Еврозоне сохранится слабая экономическая конъюнктура. Одновременно, шоковые последствия потрясений, вызвавших общее повышение цен в связи с подорожанием нефти и падением курса евро в 1999-2000 годах, а также ростом цен на пищевые продукты в начале 2001 года, стали постепенно терять свою остроту.

Более того, существенный прирост денежной массы не расценивался как сигнал, предупреждающий об опасности роста цен. Продолжавшееся падение биржевых котировок с пиковых значений, зарегистрированных в начале 2000 года, фактически заставило многих инвесторов перевести свои средства в более надежные и ликвидные краткосрочные активы. Эта тенденция лишь усилилась после террористических актов 11 сентября 2001 года в Соединенных Штатах, которые усугубили обстановку неопределенности на финансовых рынках. Тот факт, что замедлились темпы роста кредитования частного сектора, также развеял опасения по поводу возможного роста цен в конце 2001 года.

С учетом вышеуказанных обстоятельств 8 ноября 2001 года ключевые процентные ставки ЕЦБ были вновь понижены на 50 базовых пунктов. Таким образом, минимальная конкурсная ставка на аукционах по основным операциям рефинансирования составила 3,25%, а ставки по депозитному механизму и ломбардному кредитованию были установлены на уровне 2,25% и 4,25%, соответственно.

В первые месяцы 2002 года казалось, что угроза снижения темпов роста в экономике пошла на спад. В Еврозоне и в мировой экономике по некоторым параметрам наметилось улучшение конъюнктуры. В начале 2002 года в Еврозоне был даже зафиксирован умеренный прирост реального ВВП. Однако, несмотря на распространенные в то время ожидания, что реальный рост экономики начнется во второй половине 2002 года, вопрос о возможных темпах роста продолжал вызывать множество сомнений, не в последнюю очередь потому, что на фондовых рынках сохранялась крайне неустойчивая ситуация, а биржевые индексы оставались низкими.

Опасения по поводу экономических перспектив усилились во второй половине 2002 года. Надежды на подъем в экономике в значительной мере не оправдались. На Ближнем Востоке возросла геополитическая напряженность, что проявилось в повышении цен на нефть. Одновременно с этим возникало все больше сомнений по поводу достоверности финансовой отчетности крупных корпораций. Эти факторы, в сочетании с неоправдавшимися надеждами на рост доходов крупных корпораций, препятствовали повышению котировок ценных бумаг в условиях полной неопределенности в экономике. С учетом этих обстоятельств прогнозируемые темпы экономического роста в Еврозоне были вновь скорректированы в сторону понижения.

Тем не менее, инфляция по СИПЦ в течение 2002 года продолжала оставаться выше 2%. Отчасти это объясняется ростом цен на продовольственные товары, вызванным плохими погодными условиями, и очередным повышением цен на нефть. Кроме того, некоторое инфляционное воздействие оказал переход на наличные евро,15 в особенности в ряде отраслей сектора услуг, хотя, в общем, это воздействие было незначительным. Определенную озабоченность – с точки зрения обеспечения ценовой стабильности в среднесрочной перспективе – вызывал тот факт, что при низком общем уровне экономической активности сохранялись высокие показатели менее волатильных составляющих инфляции и что, несмотря на рост безработицы, по-прежнему продолжала повышаться номинальная заработная плата.

Тем не менее, считалось, что ослабленная экономическая конъюнктура в конце концов будет сдерживать воздействие инфляционных тенденций, поскольку связанные с ростом заработной платы риски вряд ли могли материализоваться в такой обстановке. Кроме того, рост обменного курса евро с весны 2002 года также способствовал ослаблению инфляционных тенденций.

В 2002 году и начале 2003 года быстрыми темпами продолжала увеличиваться денежная масса. Так же как и в 2001 году, это отчасти объяснялось весьма неопределенной ситуацией на финансовых рынках, что сделало краткосрочные ликвидные и менее рискованные финансовые активы еще более привлекательными для инвесторов. Но одновременно это свидетельствовало и об относительно низком уровне процентных ставок в Еврозоне в 2002 году. Тем не менее, с учетом превалировавшей в Еврозоне слабой экономической конъюнктуры и продолжавшегося умеренного роста объемов кредитования, считалось, что инфляционные риски, связанные с существенным увеличением денежной массы, остаются незначительными.

С учетом всех этих обстоятельств Совет управляющих вновь понизил ключевые процентные ставки в период с декабря 2002 г. по июнь 2003 г. в общей сложности на 125 базовых пунктов. Эти меры послужили противовесом различным факторам, оказывавшим негативное воздействие на экономическую конъюнктуру, и повысили вероятность сохранения ценовой стабильности в краткосрочной перспективе. В результате этих решений в июне 2003 г. минимальная конкурсная ставка по основным операциям по рефинансированию достигла 2%. Затем были понижены ставки по ломбардному кредитованию и депозитному механизму до 3% и 1%, соответственно.

1 декабря 2005 г. ЕЦБ впервые за пять лет повысил ставку на 0.25 процентного пункта до 2.25%. До этого в последний раз решение об изменении ставок принималось 5 июня 2003 года - тогда базовая ставка в еврозоне была снижена на 0.5%.

7 декабря 2006 г. она была повышена на 0.25 базисного пункта до 3.5% годовых. 8 марта 2007 г. банк повысил ставку на 0.25 процентного пункта до 3.75% годовых, 6 июня ставка рефинансирования была повышена на 0.25 базисного пункта до 4%. 3 июля 2008 г. ЕЦБ повысил ставку рефинансирования на 0.25% до 4.25%.

8 октября 2008 г. ЕЦБ снизил ставку рефинансирования на 0.5% до 3.75% годовых. 6 ноября - на 50 базисных пунктов до 3.25% годовых, 4 декабря - на 75 базисных пунктов до 2.5% годовых, 15 января 2009 г. - на 50 базисных пунктов до 2% годовых, 5 марта - на 50 базисных пунктов до 1.5% годовых, 2 апреля на 25 базисных пунктов до 1.25% годовых,

Заключение

В первые годы единая денежно-кредитная политика осуществлялась в крайне сложной обстановке, когда на краткосрочную динамику цен сильное влияние оказывали различные шоковые явления. К этим потрясениям относятся троекратное повышение цен на нефть с начала 1999 года до середины 2000 года, значительное падение обменного курса евро и рост цен на продовольственные товары в 2001 году, вызванный серией эпидемий в животноводстве. В условиях угрозы повышения цен основной целью денежно- кредитной политики стало предотвращение инфляционных ожиданий и цикличного роста заработной платы и цен.

В то же время при реагировании на эти потрясения средствами денежно-кредитной политики нужно было исходить из среднесрочной ориентации принимаемых мер, чтобы не вызвать таким образом роста волатильности. Такая среднесрочная ориентация также предполагала, что за краткосрочными колебаниями цен денежно-кредитная политика должна различать ценовые тенденции более долгосрочного характера с тем, чтобы должным образом управлять ими с помощью имеющегося в ее распоряжении арсенала средств.

Несмотря на ряд потрясений, приведших к росту инфляции, в годовом исчислении инфляция по CИПЦ в Еврозоне за период с января 1999 года по июнь 2003 года лишь незначительно превышала 2%, т.е. верхний предел по принятым ЕЦБ нормативам для ценовой стабильности. В тоже время следует отметить, что с начала 1999 года показатели инфляции в Еврозоне по всем долгосрочным прогнозам почти неизменно составляли менее 2%, но находились очень близко к этому пределу. Примечательно также, что инфляционные ожидания тоже оставались на этом уровне как в периоды усиления, так и в периоды ослабления инфляционных тенденций.

Ослабление деловой активности как в производственном секторе, так и в сфере услуг региона, в декабре 2008 г. было максимальным почти за десятилетие, а потребительское доверие упало до рекордно низкого значения.

Решение Европейского Центробанка (ЕЦБ) опустить базовую процентную ставку до исторического минимума продиктовано стремлением оживить замирающие экономики зоны хождения единой европейской валюты. Низкая ставка уменьшает стоимость заемных средств и тем самым стимулирует экономическую активность.

ЕЦБ также понизил прогноз развития экономики еврозоны. Он предсказывает падение ВВП на 4,6% в этом году (вместо прежнего прогноза - 2,7%) и дальнейшее падение на 0,3% в 2010 году (вместо нулевого прироста). Восстановление экономики, по мнению специалистов банка, начнется не раньше середины 2010.

Список литературы

Валютная политика. Валютный союз. Евро // А.Ю.Лисицын // Под редакцией А.Н.Козырина //Москва – 2008.

Влияние монетарной политики Европейского центрального банка на экономику зоны евро. // Москва: Проблемы экономики. – 2006. – №3. – 0,8 п.л.

Вестник иностранной информации “Компас”// Трудности евро и перспективы развития еврозоны// Макарчев В..// Лондон – 2009 - № 7.

Денежно-кредитная политика ЕЦБ. //Франкфурт-на-Майне, Германия. – 2004.

ЕЦБ и основная цель деятельности ЕЦБ в рамках интеграционных процессов ЕЭВС. // Москва: Современные гуманитарные исследования. – 2005. – №6. – 0,5 п.л.

Инструменты монетарной политики Европейского центрального банка и их роль в европейской интеграции. // Москва: Проблемы экономики. – 2006. – №3. – 1,1 п.л.

Роль Европейского центрального банка в управлении монетарными процессами в зоне евро. // Москва: Современное управление. – 2006. – №7. – 0,5 п.л.

«Мировая экономика и международные отношения», 2003, № 5, стр.26

И особенности ее реализации в современной экономике БеларусиКурсовая работа >> Экономика

... денежно -кредитной политики . 1. Денежно -кредитная политика и ее типы 1.1 Денежно -кредитная политика : сущность, цели и инструменты Денежно -кредитная политика ... интересах всего международного сообщества . Стабильность юаня... большинства других европейских стран с...

Обязательные резервы как инструмент денежно -кредитной политики
Курсовая работа >> Финансовые науки
Теме: "Обязательные резервы как инструмент денежно -кредитной политики" Студент Код Факультет Группа Проверила... . 19 Устава ЕЦБ, постановлении Совета Европейского сообщества о возложении обязательства минимального резерва через...
Механизмы денежно кредитной политики Украины
Курсовая работа >> Финансы
Проводя свою денежно -кредитную и валютную политику , должна ориентироваться на МВФ, Мировой банк и Европейское сообщество , при...
Рефинансирование коммерческих банков как один из инструментов денежно -кредитной политики ЦБ РФ
Курсовая работа >> Банковское дело
Системы рефинансирования кредитных организаций в России, оценке ее соответствия потребностям банковского сообщества и... рефинансирования служат главным инструментом денежно -кредитной политики Евросистемы, включающей Европейский центральный банк (ЕЦБ) и...

Для проведения единой денежно-кредитной политики зоны евро, как отмечалось, создана Европейская система центральных банков (ЕСЦБ), которая состоит из Европейского центрального банка и национальных центральных банков всех стран ЕС. Основной официальной целью ЕСЦБ является поддержание стабильности цен. В ее задачи также входят разработка и проведение денежно-кредитной политики в зоне евро, проведение международных валютных операции, хранение официальных резервов иностранной валюты государств-членов и управление ими, содействие плавному функционированию платежной системы. После введения евро сложилась Евросистема (Eurosystem), которая включает ЕЦБ и национальные центральные банки стран зоны евро, т.е. ЕСЦБ шире, чем Евросистема.
Цитата
С введением евро европейцы получили такой уровень стабильности цен, который раньше достигался лишь в отдельных странах зоны евро. Стабильность цен приносит очевидную пользу всем гражданам. Она сохраняет доходы и сбережения, а также помогает снижать стоимость заемных средств, что положительно сказывается на инвестициях, создании рабочих мест и благосостоянии в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Единая валюта придала большую динамику европейской экономике.
В последние месяцы мы увидели еще одно преимущество евро. Финансовый кризис показывает, что во время шторма лучше быть на большом, крепком и устойчивом корабле, чем на небольшом суденышке.
Президент ЕЦБ Жан-Клод Трише, интервью журналу «China Finance» 16 февраля 2009 г.
Руководящие органы ЕЦБ состоят из Дирекции (Executive Board), включающей от четырех до шести членов, и Совета управляющих (Governing Council), включающего членов Дирекции и управляющих национальными центральными банками стран зоны евро. Возглавляет ЕЦБ президент, избираемый сроком на восемь лет. С конца 2003 г. этот пост занимает француз Жан-Клод Трише.
Совет управляющих определяет денежно-кредитную политику ЭВС, устанавливает процентные ставки и управляет официальными резервами ЕСЦБ. Дирекция превращает решения Совета управляющих в инструкции национальным центральным банкам. Исключительное право санкционировать эмиссию евро имеет Совет управляющих ЕЦБ, а выпускать денежные знаки могут ЕЦБ и национальные центральные банки.
Единая денежно-кредитная политика состоит из двух частей - собственно политики и стратегии.
Денежно-кредитная политика ЕЦБ проводится аналогично тому, как это происходит в любой стране. ЕЦБ регулирует распределение денежной массы между финансовыми учреждениями, государством и компаниями. Для этого используются традиционные инструменты: операции на открытом рынке, суточные ссуды и депозиты, норматив минимальных обязательных резервов. Отличие состоит в том, что вся денежно-кредитная политика ЕЦБ проводится на децентрализованной основе. ЕЦБ принимает решения и устанавливает правила их исполнения. Практические же действия совершают национальные центральные банки в строгом соответствии с инструкциями ЕЦБ.
Операции на открытом рынке регулируют спрос и предложение на ликвидные средства в зоне евро. ЕЦБ определяет условия проведения операций, а осуществляют их национальные центральные банки. Так, испанские коммерческие банки получают денежные средства от Банка Испании, немецкие - от Бундесбанка и т.п. В тендерах могут участвовать все финансовые институты зоны евро, допущенные к операциям ЕСЦБ.
В ЕСЦБ используется четыре вида операций на открытом рынке. Главный из них - основные операции рефинансирования (main refinancing operations - MRO). Именно через них передается основная часть средств, направляемых ЕСЦБ банковскому сообществу. Ликвидность предоставляется сроком на одну неделю посредством торгов, которые проводятся раз в неделю на стандартных условиях. В начале торгов объявляется ставка-ориентир (marginal rate) для данного недельного тендера. Коммерческие банки делают заявки на получение средств, и каждый из них указывает приемлемую для него ставку, которая не может быть ниже ставки-ориентира.
Традиционно все стандартные операции рефинансирования ЕЦБ проводятся по множественной ставке, или в форме так называемого американского тендера. Его суть состоит в том, что каждый участник (банк) может подать две заявки и более с указанием разных сумм и разных ставок. При этом участники не знают объема всех поданных заявок. Удовлетворение заявок идет сверху вниз: от более высоких к более низким ставкам предложения. Часть заявок - по минимальным ставкам - не удовлетворяется. Обычно объем заявок на 20-50% превышает объем фактического рефинансирования.
Для примера рассмотрим, как проходил тендер по операциям MRO № 20080034 в середине 2008 г. Тендер был объявлен 6 мая, заявки принимались до 9 ч. 30 мин. Дата начала кредитования - 7 мая, дата возврата заемных средств - 14 мая, т.е. срок кредитования - семь дней. Ставка рефинансирования ЕЦБ составляла 4%. Минимальная ставка по данному тендеру была объявлена на уровне 4,26%. В тендере участвовало 304 финансовых института зоны евро. Заявок было подано на общую сумму 229,3 млрд евро. Всего было размещено средств на сумму 150,0 млрд евро. По итогам торгов средневзвешенная ставка рефинансирования составила 4,29%.
При операциях длительного рефинансирования (long-term refinancing operations - LTRO) торги проходят раз в месяц, а продолжительность сделки составляет три месяца. Таким образом, посредством недельных тендеров ЕСЦБ формирует процентные ставки межбанковского рынка, а в ходе месячных тендеров использует уже сложившиеся ставки.
Все кредитные операции проводятся в зоне евро на условиях 100%-ного залогового обеспечения. Когда коммерческий банк получает кредит от национального центрального банка по линии MRO или LTRO, он передает центральному банку ценные бумаги в качестве гарантии возврата займа.
Операции тонкой настройки (fine-tuning operations) предназначены для того, чтобы сглаживать неожиданные перепады спроса и предложения на денежном рынке. Их задача - сохранение ровной динамики рыночных процентных ставок. Структурные операции тоже проводятся нерегулярно. Их задача - корректировка позиции ЕСЦБ по отношению к банковской системе на достаточно продолжительное время.
В операциях рефинансирования (MRO, LTRO), как это следует из их названия, центральные банки кредитуют коммерческие банки под залог ценных бумаг. В операциях тонкой настройки и в структурных операциях используются не только возвратные сделки (займы), но и прямые сделки по купле-продаже ценных бумаг. Соответственно поток денежных средств может идти как от центральных банков в сторону коммерческих, так и в обратном направлении.
Суточные ссуды и депозиты (в зоне евро они официально именуются «standing facilities» - «постоянные инструменты») позволяют финансовым институтам зоны евро управлять ликвидностью в конце рабочего дня, когда межбанковский рынок закрывается. Благодаря суточной ссуде коммерческий банк может совершить платеж при отсутствии собственных достаточных средств. Суточный депозит позволяет ему разместить под процент (пусть небольшой) неожиданно образовавшиеся свободные средства. Как правило, ставка по суточным депозитам на 1% ниже ставки по основным операциям рефинансирования, а ставка по суточным кредитам - на 1% выше ее. Две названные ставки служат соответственно нижним и верхним пределами рыночной ставки овернайт.
Норма обязательных резервов определяется в зоне евро решением ЕЦБ. Данный инструмент широко используется центральными банками многих стран мира. Повышение нормы обязательных резервов означает, что коммерческие банки должны отдать на хранение центральным банкам дополнительные средства. Это ограничивает их возможности финансировать предприятия и в конечном счете сдерживает рост экономики. Понижение нормы обязательных резервов, наоборот, стимулирует инвестиционную активность. С начала действия ЭВС норма обязательных резервов в зоне евро составляет 2% пассивов банка сроком до двух лет. На размещенные обязательные резервы начисляются проценты.
По правилам ЕЦБ норматив обязательного резервирования должен выполняться в среднем в течение четырех недель. Поэтому, если в первую неделю коммерческий банк выполнял норматив на 1% вместо 2%, то в одну из последующих недель он должен продержать на счете центрального банка уже 3% имеющихся у него средств. Если у коммерческого банка в данный момент недостает свободных средств, чтобы выполнить норматив обязательного резервирования, он может обратиться в национальный центральный банк за кредитом. Именно такие кредиты выдаются в Евросистеме в рамках основных операций рефинансирования (МЯО). Поэтому срок выполнения норматива обязательного резервирования кратен частоте проведения тендеров по МЯО: соответственно четыре недели и одна неделя.
Таким образом, круг денежно-кредитной политики замыкается. Коммерческие банки обязаны держать в национальных центральных банках часть собственных средств, а для пополнения этих резервов они могут обращаться в центральный банк за кредитами. Следует особо отметить, что ставки, которые устанавливает ЕЦБ по операциям на открытом рынке, непосредственно влияют на другие процентные ставки в зоне евро. В первую очередь они отражаются на ставках межбанковского рынка, а уже через них - на ставках, по которым коммерческие банки кредитуют население и бизнес.
В зоне евро существует две основные межбанковские ставки. Ставка EONIA (еит overnight index average) рассчитывается как средневзвешенная ставка по необеспеченным суточным займам в евро, согласно заявлениям определенной группы банков. Обычно она идет точно вслед за ставкой по основным операциям рефинансирования ЕЦБ. EURIBOR (euro interbank offered rate) - это ставка, по которой первоклассный банк готов предоставить средства в евро другому первоклассному банку. Она рассчитывается ежедневно по межбанковским депозитам сроком на 1, 3, 6 и 12 месяцев как средняя ежедневных ставок предложений репрезентативной группы первоклассных банков. Представление о соотношении основных ставок в зоне евро можно получить на основании рис. 12.1 и 12.2.

Источник: данные ЕЦБ URL: www.ecb.int

Примечание. Все ставки (кроме овердрафтов) по кредитам домашним хозяйствам и нефинансовым корпорациям отражают условия займов, вновь выданных в августе 2009 г.
Источник: данные ЕЦБ. URL: www.ecb.int

Нетрудно заметить, что ставки ЕЦБ - как по кредитам, так и по депозитам - обозначают нижнюю границу, существующую на межбанковском и на клиентском денежных рынках. Во второй половине 2009 г. ставки ЕЦБ находились на исторически низком уровне, что объяснялось вступлением зоны евро в стадию рецессии и падением темпов инфляции
до отрицательных величин. Своего максимального значения ставка по основным операциям рефинансирования достигала в октябре 2000 г., когда она составила 4,75% годовых.
Мировой экономический кризис стал для ЕЦБ настоящим испытанием на прочность. Чтобы не допустить массовых неплатежей и банковской паники, он предпринял серию активных действий, часть из которых проводилась совместно с денежными властями США, Японии, Великобритании, Швейцарии и других стран. Основным каналом антикризисной политики стали операции на открытом рынке. Именно они обеспечили платежеспособным коммерческим банкам непрерывный доступ к ликвидности. В сентябре 2008 г. ЕЦБ значительно увеличил объем ликвидности, предоставляемой посредством стандартных недельных тендеров. Одновременно он проводил операции тонкой настройки, посредством которых с рынка изымались временные излишки ликвидности.
Кардинальное значение имело принятое в октябре 2008 г. беспрецедентное решение о проведении кредитных тендеров с фиксированной ставкой при полном обеспечении поданных заявок. Также были расширены сроки кредитования по операциям длительного рефинансирования: сначала с трех до шести месяцев, а в июне 2009 г. - до 12 месяцев. ЕЦБ облегчил требования к залоговым активам и расширил спектр принимаемых в обеспечение ценных бумаг. Ввиду острой нехватки на европейском рынке долларовых активов ЕЦБ провел невиданные по масштабам вливания долларовой ликвидности. Все тендеры в американской валюте имели фиксированную ставку и полное покрытие.
В 2010 г. по мере прекращения кризисных явлений денежно-кредитная политика ЕЦБ начала возвращаться к прежнему набору инструментов. Следует ожидать, что в дальнейшем будет возобнавлено проведение основных операций рефинансирования по множественной ставке с неполным покрытием. В любом случае полученный в 2008-2009 гг. опыт позволил банку существенно расширить арсенал действий в экстренных ситуациях.
Денежно-кредитная стратегия направлена на реализацию главной цели ЕЦБ - поддержание ценовой стабильности в зоне евро. Для этого ЕЦБ сначала определяет, какой уровень инфляции обеспечивает стабильность цен. Согласно официальной формулировке «под стабильностью цен принимается годовой прирост гармонизированного индекса потребительских цен, составляющий во всей зоне евро менее 2%». Это означает, что падение цен (дефляция) не считается приемлемым. Ценовая стабильность в рамках указанного 2%-ного норматива поддерживается на среднесрочной основе. Иными словами, краткосрочное отклонение реальной инфляции вверх или вниз от установленного показателя не ведет к автоматическому введению экстренных мер.
Полезно запомнить
Главная цель Европейского центрального банка - поддержание стабильности цен в зоне евро. Цены считаются стабильными, если гармонизированный индекс потребительских цен увеличивается примерно на 2% в год.
Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) состоит из ЕЦБ и национальных центральных банков всех стран ЕС.
Евросистема состоит из ЕЦБ и национальных центральных банков стран зоны евро.
В операциях рефинансирования, проводимых в зоне евро, ЕЦБ определяет условия предоставления кредитов. Сам же он операций не проводит. Их осуществляют национальные центральные банки: предоставляют займы коммерческим банкам своих стран на условиях, утвержденных ЕЦБ. Эта же схема действует и в других операциях на открытом рынке.
На протяжении всей истории существования зоны евро инфляция оставалась весьма умеренной. Обычно она держалась в пределах 2,0-2,5% годовых. И только в 2008 г. из-за взлета мировых цен на топливо и продовольствие она поднялась до 3,3%. Однако в 2009 г. рост цен замедлился, а в конце года наблюдались признаки дефляции (абсолютного падения цен). В 2010 г. инфляция составляла 1-1,5%.
В целях управления инфляцией ЕЦБ также регулирует количество денег в обращении. Для этого используется денежный агрегат М3, который включает: наличные деньги, средства на текущих счетах, а также средства на срочных счетах и государственные ценные бумаги. С момента введения евро ориентир роста денежной массы составляет 4,5% в год. Он, так же как и показатель стабильности цен, определяется на среднесрочную перспективу. Его нарушение не ведет к моментальному изменению денежно-кредитной политики ЕЦБ, например процентных ставок. На практике зоне евро не удается выполнять данный ориентир. Прирост денежной массы, как правило, составляет 6-10% в год, хотя в конце 2009 г. показатель упал ниже нормативного значения.
Единые требования к участникам и активам. В Евросистеме действуют единые правила в отношении финансовых институтов, допущенных к операциям ЕСЦБ, и используемым в них активам. В ее операциях могут участвовать только те расположенные в зоне евро финансовые институты, которые выполняют требование об обязательных минимальных резервах.
Первоначально активы, разрешенные для операций ЕСЦБ, делились на два типа: первого класса (tier one) и второго класса (tier two). Первый уровень включал обращающиеся на бирже долговые обязательства, удовлетворяющие отборочным критериям ЕЦБ. Второй уровень состоял из биржевых и внебиржевых активов, которые имеют большое значение для финансовых рынков и банковских систем государств-членов. Квалификационные требования к активам второго класса устанавливались национальными центральными банками с последующим утверждением ЕЦБ. Согласно официальной позиции названная градация не подразумевала деления активов по качеству на первосортные и второсортные. Однако фактически сфера применения активов первого класса была намного шире, чем активов второго класса.
С 1 января 2007 г. ввиду возросшей интеграции финансовых рынков зоны евро деление активов на два уровня было упразднено. Вместо этого был введен единый свод требований к активам, что позволило банкам использовать в качестве залога как национальные ценные бумаги, так и ценные бумаги эмитентов из стран-партнеров.
Система ТАРГЕТ - Трансъевропейская автоматизированная экспресс-система валовых расчетов в режиме реального времени (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement
Express Transfer - TARGET) была первоначально создана для обслуживания операций между ЕЦБ и национальными центральными банками. Ныне она используется как для проведения единой денежно-кредитной политики Евросистемы, так и для коммерческих расчетов. Система позволила сократить время прохождения трансграничных платежей до сроков, присущих внутренним расчетам. ТАРГЕТ состоит из трех элементов: 1) национальных систем валовых расчетов в режиме реального времени во главе с национальным центральным банком; 2) системы взаимосвязи между ними и 3) Европейского центрального банка. Действует она на децентрализованной основе, т.е. трансграничные платежи проходят через национальные центральные банки, минуя ЕЦБ.
Словосочетание «валовые расчеты» в названии системы означает, что платежи между операторами производятся не на основе взаимных зачетов, а в полном объеме. В 1960е и 1970-е годы большинство систем трансграничных расчетов функционировали именно в режиме взаимозачетов, т.е. с заданной периодичностью расчетный центр выводил для каждого участника его сальдо. Итоговый расчет проводился после того, как нетто-дебиторы вносили на счет расчетного центра ликвидность, которая распределялась между нетто-кредиторами. Такие системы назывались неттинговы- ми - именно так функционировал Европейский платежный союз (см. гл. 7, п. 2). Развитие информационных технологий позволило создать системы валовых расчетов, или брутто- расчетов, которые свободны от риска массовых неплатежей в случае дефолта одного или нескольких нетто-дебиторов.
По своей природе ТАРГЕТ рассчитана на обработку особо крупных платежей на сумму более 1 млн евро. Стоимость одной операции составляет от 0,8 до 1,75 евро. Через систему осуществляются платежи, связанные с операциями ЕСЦБ и регулированием дневного сальдо систем нетто-расчетов, межбанковские расчеты по сделкам на денежном рынке и валютообменным операциям. В 2010 г. ТАРГЕТ ежедневно обслуживала около 350 тыс. платежей на общую сумму 2,5 трлн евро. Средний размер межбанковского платежа составлял млн евро. В среднем он обрабатывался за 40 секунд.
Механизм обменных курсов-2. Для организации валютного сотрудничества между участниками и аутсайдерами зоны евро создан второй вариант механизма обменных курсов - МОК-2 (Exchange Rate Mechanism-2). Он вступил в действие с января 1999 г. одновременно с началом функционирования валютного союза.
В 2010 г. в МОК-2 участвовало четыре страны: Дания (с января 1999 г.), Литва и Эстония (с июня 2004 г.), а также Латвия (с мая 2005 г.) Механизм предусматривает, что национальные валюты привязываются к евро в пределах ±15%. При этом национальные центральные банки могут заключить с ЕЦБ соглашение о более узких пределах колебаний (для датской кроны, например, они составляют ±2,25%). Двухлетнее участие в МОК-2 без девальваций является обязательным условием для приема страны в ЭВС. Поэтому такие страны, как Великобритания, Швеция, Польша, Венгрия, Чехия, Болгария и Румыния, не участвующие ныне в МОК-2, не могут перейти на евро ранее 2013 г.
Выводы, проблемы, тенденции ЭВС - наиболее крупный и успешный проект ЕС последних 20 лет. По своему значению он стоит в одном ряду с созданием единого внутреннего рынка и расширением Евросоюза на восток. Десять лет функционирования валютного союза доказали его жизнеспособность и устойчивость, в том числе в условиях глобального экономического кризиса. Переход к единой валюте дал мощный толчок европейской интеграции, заметно усилил позиции Евросоюза в мире, хотя его позитивное влияние на экономический рост в ЕС остается под вопросом. Общая экономическая политика ЕС распространяется на все государства-члены вне зависимости от их участия в зоне евро. Ее основные задачи - содействовать выработке единого экономического курса 27 стран ЕС и таким образом улучшить качество их единого внутреннего рынка. Большинство инструментов общей экономической политики направлено на поддержание ценовой стабильности и низких процентных ставок, а также на оздоровление государственных финансов. Поэтому органы ЕС могут лишь косвенно влиять на экономический рост и занятость. Денежно-кредитная политика ЕЦБ распространятся в основном на зону евро. ЕЦБ использует широкий спектр инструментов, позволяющий ему управлять денежной массой и успешно выполнять свою главную цель - поддерживать ценовую стабильность. В конце 2008 - начале 2009 г. банк предпринял серию экстренных мер, что позволило смягчить кризис ликвидности и предотвратить банковскую панику. Закономерный на этом фоне рост авторитета ЕЦБ, с одной стороны, содействует укреплению роли ЕС в международных экономических организациях и форумах, а с другой - создает почву для конкуренции между главным банком зоны евро и руководящими органами Евросоюза, особенно Советом и Комиссией.
Контрольные вопросы Каким образом создание валютного союза и введение единой валюты может содействовать экономическому росту? Какую подготовительную работу провели органы ЕС и государства-члены, чтобы перейти к единой валюте? Каково экономическое предназначение критериев конвергенции? По какой причине был пересмотрен Пакт стабильности и роста? Почему итоговая ставка в основных операциях рефинансирования оказывается выше объявленной? Какие функции выполняет система ТАРГЕТ?
Литература
Основная
Буторина О.В. Международные валюты: интеграция и конкуренция. М.: Деловая литература, 2003. С. 36-48, 65-75.
Денежно-кредитная политика ЕЦБ. Франкфурт-на- Майне, 2004. С. 47-67, 91-108.
The implementation of monetary policy in the euro area. ECB, November 2008. P. 7-33. URL: http://www. ecb.int
Дополнительная
EMU@10: Success and challenges after ten years of the Economic and Monetary Union / European Economy. 2008. No. 2. P. 285-294. URL: http://ec.europa.eu
10th anniversary of the ECB. ECB, 2009. P. 7-17. URL: http://www. ecb.int
Trichet J.-C. Lessons from the financial crisis. Keynote address at the «Wirtschaftstag 2009» organised by the Volksbanken and Raiffeisenbanken. Frankfurt a. M. 2009. 15 Oct. URL: http:// www. ecb.int

В соответствии с Маастрихтским договором о создании Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС) Европейский центральный банк (ЕЦБ) занимает ведущее положение в структуре институтов, ответственных за поддержание устойчивости евро и общей макроэкономической сбалансированности в Евросоюзе . Главной целью ЕЦБ является обеспечение стабильности цен как базы для устойчивого развития стран – участниц ЕС. В настоящее время контроль за денежно-кредитной политикой в зоне евро осуществляет Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) – международная банковская система, состоящая из ЕЦБ и национальных центральных банков (НЦБ) государств – участников ЕС. Национальные центральные банки государств, не членов ЕЭВС, входят в нее со специальным статусом – у них нет прав участвовать в принятии решений (Великобритания, Дания, Греция и Швеция).

Европейская система центральных банков управляется уполномоченными органами ЕЦБ: Советом управляющих, Исполнительным комитетом и Общим советом. Совет управляющих состоит из членов Исполнительного Комитета и управляющих НЦБ стран – участников ЕЭВС. Основные функции этого совета заключаются в адаптации инструкций и принятии решений, обеспечивающих достижение целей создания ЕЭВС; определении основных элементов денежной политики ЕС (процентной ставки, размеров минимальных резервов НЦБ), а также разработки инструкции по ее применению.Исполнительный комитет ЕЦБ включает в себя президента, вице-президента и четырех членов с большим профессиональным опытом работы в финансах или банковской деятельности.

Назначение комитета – проведение денежной политики в соответствии с инструкциями и правилами, принимаемыми Советом управляющих ЕЦБ. Общий совет ЕЦБ состоит из президента, вице-президента и управляющих НЦБ всех стран ЕС. Выполняет следующие основные задачи:

осуществление консультаций ЕСЦБ;

сбор и обработка статистической информации;

подготовка квартальных и годовых отчетов о деятельности ЕЦБ, а также еженедельных консолидированных финансовых отчетов;

разработка и принятие необходимых правил по стандартизации бухгалтерского учета и отчетности по операциям, проводимым НЦБ;

принятие мер по оплате уставного капитала ЕЦБ в части, не урегулированным Общим договором ЕС;

подготовка должностных инструкций и правил приема на работу в ЕЦБ;

организационная подготовка к процедуре установления окончательного фиксированного валютного курса национальных валют по отношению к евро.

Национальные банки являются единственными акционерами ЕЦБ, однако при проведении денежно-кредитной политики ЕЦБ прибегает к использованию их возможностей только при наличии целесообразности. ЕЦБ полностью управляет ЕСЦБ, что подтверждает его высокую роль в ЕЭВС. Большинство международных финансовых экспертов считает, что решение вопроса об интеграции инструментов денежно-кредитной политики центральных банков стран ЕЭВС – одно из самых болезненных при создании эффективно функционирующей ЕСЦБ. Важной особенностью инструментария ЕЦБ является то, что имеется достаточно жесткая структура, с точки зрения методологии, основанная на трех базовых блоках: обязательные резервы, постоянно действующие механизмы, операции на открытом рынке.

Отметим наиболее существенные недостатки инструментария ЕЦБ:

1. Значительное число используемых ЕЦБ взаимозаменяемых монетарных механизмов может оказать дестабилизирующее воздействие на участников денежного рынка.

2. Любой внешнеполитический кризис ЕЭВС может стать причиной существенной перестройки операционных механизмов ЕЦБ, поскольку концепция денежно-кредитной политики построена на принципах жесткого монетарного регулирования и независимости ЕЦБ.

Бюджетная политика
Основные направления бюджетной политики в Европейском Союзе
Рост вмешательства государства в экономику, особенно в условиях финансово-

экономического и долгового кризиса, неизбежен. Государство аккумулирует необходи-

мые для своего функционирования ресурсы, составляющие значительную часть ВВП.

Важнейшим видом ресурсов являются финансовые средства, поэтому ключевым ком-

понентом общественного сектора национальной экономики выступают государственные

финансы, прежде всего, бюджет, его доходы и расходы.

ческих отношений, складывающихся в связи с образованием, распределением и после-

дующим использованием денежных фондов, предназначенных для осуществления

функций и полномочий органов государственной власти и местного самоуправления. В

материальном смысле бюджет можно рассматривать как фонд финансовых ресурсов,

создаваемых для покрытия государственных расходов. «Государственный бюджет –

центральное звено финансовой системы государства …важнейший инструмент дости-

жения финансовой политики государства».

Бюджетная политика подразумевает воздействие государства на уровень деловой

активности посредством изменения государственных расходов и налогообложения; она

влияет на уровень национального дохода и направлена против неблагоприятных изме-

нений экономической конъюнктуры, связанных, в частности, с безработицей. Иногда в

качестве синонима бюджетно-налоговой политики применяется термин фискальная по-

В настоящем исследовании бюджетная политика понимается как определяемый на

законодательной основе процесс аккумулирования и расходования финансовых

средств, обеспечивающих исполнение государством возложенных на него функций.

Бюджетная политика представляет собой ключевой инструмент макроэкономиче-

ской политики, имеющей целью поддержать стабильный рост, противодействовать кри-

зисам и инфляции, а также обеспечить высокую степень занятости человеческих ресур-

сов. Бюджет служит материальной основой осуществления государством своих функ-

ций, в особенности социального характера.

Все больше средств перераспределяется

через бюджет и социальные фонды. Побочные эффекты глобализации вынуждают

страны прибегать к протекционизму, что негативно отражается на их стремлении пере-

распределять ресурсы на наднациональном уровне.

С одной стороны, вопросы, относящиеся к Общей бюджетной политике, чрезмерно

политизированы, с другой – неотделимы от европейской интеграции. «Политически

Общий бюджет ЕС является уникальным совместным проектом большого количества стран, которые решили объединить [частично] свои ресурсы для решения общих за-

дач», расходы Общего бюджета можно расценить как «инвестиции в будущее континен-

Бюджет ЕС, однако, до сих пор остается экономическим инструментом низкой

эффективности.

Наибольшую актуальность для бюджетной политики Союза представляет следую-

щая ключевая проблема: Общий бюджет должен находить компромисс между часто

несовместимыми национальными интересами и парадигмами, а также «меж институци-

ональной борьбой за власть [наднациональных структур ЕС]»

продолжение: http://www.imemo.ru/ru/publ/2012/12030.pdf

Введение

1 Формирование единой денежно-кредитной политики в Европе

1.1 Образование Европейского экономического и валютного союза

1.2 Введение евро

1.3 Европейский центральный банк как неотъемлемая часть денежно-кредитной политики Европейского сообщества

1.4 Цели и функции ЕЦБ

2 Осуществление денежно-кредитной политики в европейском сообществе

2.1 Общие принципы денежно-кредитной политики ЕЦБ

2.2 Операции на открытом рынке

2.3 Постоянно действующие механизмы

2.4 Процентные ставки ЕЦБ

3 Опыт осуществления единой денежно-кредитной политики

3.1 Краткий обзор

3.2 Важнейшие события в денежно-кредитной политике ЕЦБ

Заключение

Список литературы

Обязательные резервы как инструмент денежно -кредитной политики

Механизмы денежно кредитной политики Украины

Рефинансирование коммерческих банков как один из инструментов денежно -кредитной политики ЦБ РФ